本报记者 许志峰

　　●今年资本市场的制度变革动作频频，着眼于资本市场长期健康发展，而非调节股指涨跌，因此短期看并没有起到提振股市的作用。但从长远看，其效应会逐步发挥

　　●从估值水平看，A股市场已经具备相当吸引力。无论是市盈率还是市净率，目前都处在历史低位。A股的整体回报已超过国债、房产租金和一年期定存，越来越多的长期资金开始将股市纳入视野

　　12月20日，沪深股市双双小幅上行。进入12月，当市场信心陷入极度低迷时，一波“旱地拔葱”式的反弹却不期而至。截至12月20日，上证综指当月涨幅已近10%，是26个月以来走势最强的一个月。这让投资者燃起希望：明年会不会是一个“转机年”？

　　前三季度，A股上市公司净利润整体出现负增长，如果扣除业绩优良的银行板块，上市公司净利润下降近15%

　　如果从投资者感受出发，即将过去的2012年，A股市场留给人们更多的是“下跌”的记忆。时至年终，却能更清楚地看出，弱势振荡是今年市场运行的最重要特征。

　　以上证综指为例，截至12月20日收盘，与去年底相比下跌1.41%。相对2010年13%、2011年21%的下跌，今年跌幅明显收窄。

　　当然，指数表现并不能代表不同投资者的收益情况。由于走势的结构性差异，不同板块在今年的表现也是大不相同。今年是概念股大放异彩的一年。年初以来，参股金融、页岩气、ST摘帽、环保……各种热点轮番登台，“疯牛”不断。然而，由于大多缺乏业绩支撑，这些股票的上涨周期也非常短。

　　银行、石化等为代表的大盘蓝筹股，走势与指数相仿，筑底迹象明显。但对于大多数股票，尤其是中小板、创业板股票来说，跌幅却相当可观。

　　尽管连续3年下跌，已让人有些“习惯”。但还是有很多投资者心存疑问：为什么股市走势没有反映宏观经济的增长？为什么今年海外股市走得挺强，A股却仍显得疲弱？

　　海通证券首席经济学家李迅雷[微博]认为，虽然GDP的增长情况对股市运行有影响，但经济运行的微观基础，即企业的盈利状况是对股市更具决定性的因素。今年以来，上市公司业绩一度出现下滑，加剧了市场的担忧。而从境外市场的情况看，如美国、韩国股市，很多大企业的业绩高速增长，股价表现强劲，成为推动股市上涨的力量。

　　数据显示，今年前三季度，A股上市公司净利润整体出现负增长，如果扣除业绩优良的银行板块，上市公司净利润下降近15%。

　　事实上，宏观经济如何，一直是主导今年股市走向的话题。一季度，经济出现复苏迹象，股市出现了一波较为强劲的反弹。

　　然而，随着经济增速的逐步下滑，股市从5月后开始单边下跌，不仅将年初的反弹成果全部失去，而且不断刷新4年来的新低。宏观数据的发布，往往成为短期市场下跌或企稳的重要节点。

　　此外，市场供求关系的紧张，也是股指表现疲弱的原因之一。一方面，新股发行、限售股解禁不断增加股票供给。另一方面，增量资金却没有明显的进入迹象。

　　一年多来的股市改革解决了不少问题，但未来面临的更多是“硬骨头”。股市改革处在攻坚克难阶段

　　虽然市场走势不如人意，但2012年资本市场的制度变革却是动作频频，让人印象深刻。

　　今年的改革措施可以列出一份长长的清单：扩大代办股份转让试点范围，设立全国中小企业股份转让系统，推出中小企业债；深化发行、退市、并购重组等市场化改革，抑制“炒新”、“炒小”、“炒差”，健全市场运行和约束机制；大幅降低市场交易费用，优化税收环境，提高市场效率；引导上市公司现金分红，制定上市公司员工持股计划管理办法，鼓励支持股票增持和回购，倡导市值管理，优化投资者结构，鼓励长期投资、价值投资……这些改革举措，直指我国资本市场存在的资源配置效率不高、结构失衡的深层次矛盾。

　　李迅雷[微博]认为，在各项改革中，加大创新力度和强化投资者保护是亮点。这些措施着眼于资本市场长期健康发展，而非调节股指涨跌，因此短期看并没有起到提振股市的作用。但从长远看，其效应会逐步发挥。

　　此外，监管部门实施阳光行政许可，提高透明度和规范水平；加强市场信息披露监管，加大对内幕交易、市场操纵、欺诈发行和虚假披露行为的打击力度，也得到了市场的认同。

　　市场分析人士熊锦秋说，一年多来的股市改革，解决了不少问题，但未来面临的更多是难以啃动的“硬骨头”，如市场主体诚信缺失、上市公司治理缺陷、中小投资者利益保护等等。这些问题要得到彻底改观，不是一日之功，也不是一两项改革措施就能实现。股市改革处在一个攻坚克难的阶段。

　　A股市盈率市净率处于历史低位，许多长期资金开始将股市纳入视野，但对“大牛市”的期盼还不宜过于乐观

　　从市场环境看，最坏的时候似乎已经过去。9月以来，多方面宏观经济数据都出现了明显好转，投资逐步回升，PMI连续4个月上行，经济企稳迹象明显。与此相呼应的是，在最近的反弹中，与投资相关的股票成为反弹“急先锋”。

　　专家分析，展望2013年，消费对经济的拉动继续保持平稳，外需暂时也不能有过高期望，对短期经济走向影响最大的因素应当还是投资。但需要留意的是，经济增速高低和宏观政策的影响力今后有可能逐步减弱。经济转型的成效以及与市场相关的制度变革，将成为市场的主要推动力。

　　目前，市场对于城镇化拉动内需、收入分配改革、金融改革、结构性减税、激活民间投资等方面预期较高，这些改革举措的推进力度与时间安排，将对明年股市运行产生较大影响。

　　从估值水平看，A股市场已经具备相当的吸引力。无论是市盈率还是市净率，目前都处在历史低位。目前股息率超过5%的上市公司在60家左右，A股的整体回报已经超过国债、房产租金和一年期定存，越来越多的长期资金开始将股市纳入视野。此外，目前沪深300的股息率水平比美国标普500指数高出三成，这也将对海外资金形成吸引。

　　明年股市运行也存在制约因素，资金供求就是市场较为担心的方面。今年四季度的新股发行已基本停止，何时重启，投资者颇为关注。明年的限售股解禁规模不小，按目前市值计算在2万亿元左右。尤其是中小板和创业板，明年将迎来历史上解禁压力最大的一年。而从资金供给看，由于货币政策的相对稳定，明年市场流动性不会有太大的变化。

　　有市场人士认为，由于经济增速中枢下移，A股的估值水平也会相应地系统性下降，未来可能会长期维持10—15倍市盈率的波动。这意味着，如果企业盈利保持稳定，目前构筑中长期底部的概率就很大，但对“大牛市”的期盼还不宜过于乐观。

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